2019年国内外经济均呈现下行趋势，在海外环境不稳定性上升以及国内调整压力双重作用之下，国内经济同比增速从年初的6.4%下降到6.0%，经济下行压力不断上升。经济形势的变化迫使国内外宏观政策调整，在下半年逐步反馈到经济层面，经济呈现出企稳迹象。

展望2020年，市场上有两个显著的现象是值得我们去注意的：一是科技股可能进入到新一轮的盈利上行周期。对于从2013年到2015年的这一波中小创行情，投资者一定是记忆犹新，造就这波行情的原因，除了流动性宽松和政策支持以外，背后最主要的力量还是板块本身的盈利周期。在移动互联网的浪潮中，创业板和信息技术板块上市公司的整体ROE出现了大幅上升。以创业板公司为例，创业板整体的ROE在2012年底见底随后开始回升，一直持续到2016年上半年。站在2020年初这个时点，我们又看到了一个科技股盈利周期向上的拐点，这可能是2020年最值得期待的投资机会。

二是全球流动性极度宽松的状态，过去一年2019年出现的情况是，包括股票、债券、黄金、原油等在内的全球各大类资产价格普涨、所有国家股市几乎全涨基本找不出下跌的股市、而且更可怕的是所有国家股市上涨基本全靠估值，这种罕见资产价格表现组合的背后是美联储降息和负利率所带来的全球流动性极度宽松。A股作为全球资产的成员之一，在过去一年里也被大量流入的外资买入。

国内方面。从宏观经济数据来看，2019年中国经济数据表现平淡，但是仍有一些亮点值得关注。2019年前三季度，中国实际GDP增速同比逐步下滑，第三季度实际GDP同比增速6.0%，创下1992年以来最低增速。结构方面来看，国内需求总体保持稳定，网上零售增速较高成为消费亮点；从投资来看，固定资产投资增速反复下滑，但是高新技术产业投资逆势加快；从对外贸易看，2019年外贸受中美贸易谈判的影响较大，整体形势较为严峻，但是在东南亚地区出口增长强劲。这一系列结构性变化为2020年中国经济稳健增长奠定了良好的基础。2019年Q3开启的稳增长政策推动经济状况出现企稳，生产面和需求面指标均有所改善。全球经济企稳与中美贸易冲突改善意味着出口将企稳回升。而内需方面，稳增长政策下基建投资增速将小幅回升，房地产继续保持韧性，制造业随着工业品价格回升和企业盈利改善，投资也将开始回升。因而总需求将在未来一段时期内进入企稳回升状况，推动经济增速企稳回升。

全球经济下行压力凸显，中国也面临增速换挡和结构转型的挑战。2020年经济政策更加强调“保稳定”，提出“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，预计政策和改革动作将更加活跃，尤其是基建投资政策刺激有望进一步发力。制造业投资承压，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域。盈利周期一般持续3-4年，若以2017年6月作为本轮盈利高点，盈利拐点可能在2020年上半年出现。企业盈利情况将成为决定2020年股市走势的重要因素。

从政府行为政策来看，中央经济工作会议于2019年12月10日召开，会议对投资、消费、出口都有所关注。主要体现了结构调整，着力高质量发展的要求。政策方面，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策主要是通过压缩一般性支出，继续减税降费、做好重点领域保障和保基本民生作用。相对去年，没有要更大规模减税降费，也没有特别提及专项债。货币政策方面，表述从去年的松紧适度改为灵活适度，“保持流动性合理充裕”，“降低社会融资成本”，“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”，这意味着2020年定向降准、结构性量化宽松等政策有望推行。另外，宏观杠杆率要稳，体现了结构性去杠杆的基本思路的转换。

会议对资本市场的发展依然给予高度重视，在表述上也先于银行业，“完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革”，意味着资本市场通过注册制和更健全的退市制度的推出等，长期发展向好，可促进市场生态的优胜劣汰、更新换代，利于股市长牛的趋势形成。

在防风险的大环境下，近年来基建投资并未发挥逆周期调节功能，增速持续处于低位。2019年地方政府隐形债务化解压力有所减轻，随着债务置换进行，2020年将继续改善，从而为基建投资回暖创造条件。2018年地方政府化解隐性债务压力较大，这导致一些地方政府财政支出用于还本付息压力加大，而基建和民生相关领域的财政支出受到挤压。但2019年以来，地方政府隐性债务化解压力有所缓和，城投债净融资规模同比再度出现适度扩张。并且2019年8月以来，地方政府隐性债务置换有所加速，政策面鼓励银行参与地方政府的隐性债务化解，尽量不让地方政府出现流动性风险。通过将高息的表外债务置换为长期、低息的贷款，能够缓解地方政府还本付息的压力，从而为基建投资提升创造空间。

国际方面。2019年11月中美达成贸易第一阶段协议，总体方向在好转。2019年10月11日中美第十三轮磋商取得较积极的结果，双方进行了坦诚、高效和建设性的讨论，并同意共同朝着达成协议的方向努力。2019年12月13日，中美双方均发布声明，表示中美已经达成第一阶段贸易协议。按照中国的声明，美国将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美达成第一阶段贸易协议，显示中美贸易摩擦在向好的方向发展，也体现出中美双方缓和贸易摩擦的意愿。在中美经贸谈判和全球央行的低利率政策的共同影响下，2019年全球经济暂时表现出企稳迹象。从摩根大通全球制造业PMI来看，2019年呈现出先抑后扬的走势。2019年7月，该指数一度下探至49.3点，创下2012年10月最低点。此后，在全球央行的宽松政策下，该指数稳步反弹，重新进入扩张区间。

投资策略上。从社会发展演变的角度来看，我们选择与宏观经济关系不大，符合新一代消费者潮流的角度，选择新消费趋势：即新型小家电、宠物、化妆品、5G云游戏、视频影视等概念。从市场预期和风险偏好上，我们推荐关注硬科技方向：硬科技涵盖人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、信息技术、新材料、新能源、智能制造八大领域。

投资需要逻辑，市场必须预判。2020年，认为A股市场，总体稳中向好，作为投资者需要紧随市场资金的热度与逻辑，属于个股和板块的结构性牛市会有所扩大，其中价值和成长仍然是A股市场的主基调，深度挖掘低估值、增长潜力大等尚未被市场主流资金挖掘到的优质公司将会带来超额收益，在国内经济增长新旧动能转换之后，能够代表新动能增长力量的公司会如雨后春笋般浮现，华夏江融建议投资者紧随社会潮流、紧密关注各领域的新变化。