苏卿云：科技板块是我们长期看好的，怎么结合市场环境以及经济环境看待未来的投资方向？

陈果：首先，A股市场要区分中长期趋势、核心逻辑、中短期趋势。中长期方面，我认为A股市场处在一个长牛中，核心逻辑是经济的转型升级，里面包括科创板、创业板，包括一些重点的行业，新能源、宁组合，这些都是重要的推动力量或是重要的投资抓手。

　　我认为从现在到年底是一个整固期，但是从年底到明年一季度，市场应该说还是震荡向上的。

　　这里面从及方面来看：第一，从整个经济趋势来看，实际上四季度中国经济增速很可能接近于这一轮下行的底部区域了。三季度我们看到GDP增速是4.9，四季度GDP增速很可能会更低。

　　第二，在投资端，今年们经济稳增长压力比较小的一个时间窗口，所以我们抓住这个窗口，深化推进“双碳”战略，包括一些结构性改革。但是明年对于经济和就业政策我们还是会高度关注，因为从今年底到明年初是一个大概率政策加码的时间窗口，政策预期也很快会有新的发力。

　　而且这个阶段比较好的是，同时流动性还是宽松的，所以在这样一个状态下，市场有机会进入一个震荡上行。我们并不认为现在陷入了滞胀，最多是政策时间点有一定后移，它没有特别关注今年的增速或是数据，今年更多要关注“双碳”和结构性转型。第二，美联储Taper大概率在11月份会宣布推进，我们的政策也要跟它相对来说有个错开。

　　所以我预计政策从今年底到明年初是重点发力的时间窗口，只是后移，不是真正的缺席。

　　第二，我们看一些结构性的变化，今年市场本质上高景气是围绕上游和先进制造业为主展开的，这个上游和“双碳”战略有关系，也和短期的疫情冲击导致的供应链和供需恢复实质和错位有关。前者相对来说，我认为今年执行力度一定非常高，甚至不排除有些地方在某些层面有所过度，所以未来还会有一定的纠偏，包括要综合考虑平衡上游、中游、下游之间盈利的关系，后者随着时间推移一定会板满恢复。

　　我们站在这个时间点再去看明年的图景，PPI的高点过去往下，再关注CPI链是不是有些边际的恢复。因为现在的消费不仅仅是所谓的滞后于经济的后周期效应，这个过程中有消费者信心和消费者行为的问题，所以其实这个阶段可能会有同步式领先的恢复，这个是我们关注的。

　　明年我认为是PPI向下CPI向上，PPI减CPI是收敛的。实际上PPI和CPI的关系从中期来看本身就是会有互相制约和收敛，它不会无限扩张，因为如果上游的盈利占比过强，挤压了中下游的盈利，就会抑制中下游的投资，包括其他的消费需求，反过来对上游自身角度来说它的需求支撑也会边际减弱。除非你不断地减少供给，如果只是靠供给不能增加这个逻辑的话，其实只是形成一个新的供需平衡。我们现在看中国的PPI-CPI实际上也达到了历史的极值，所以后续我认为一部分是PPI下行，一部分是转移传导到CPI。

　　先进制造业整体来说处在渗透率替代率的黄金期，所以目前从绝对增速来说还是高成长，相对优势还是非常凸现，可能未来会有慢慢的渐变，但是目前还没有看到拐点。所以我认为从结构上的变化来说，应该从PPI链+先进制造慢慢转移到CPI链+先进制造，从结构上要做这样一个转变。总体来说，从中期来看，高质量发展、转型升级、科创这些都是中期的主线，这些中期的主线是比经济周期的波动更能决定股票中长期趋势的。

　　目前的A股市场，中长期来说代表高质量发展的方向还是战略性乐观。第二，中短期来说，市场在这个位置是比较好的布局期，震荡整固，从今年底到明年春季，可能会有一波震荡向上的春季行情。