回顾2019年H1的A股市场，整体风险得到充分释放，投资环境优于去年，整体估值向下空间有限。2019年Q1，国内经济增速下行放缓，货币和财政政策持续偏宽松；中美贸易谈判时断时续，MSCI扩大A股纳入比例，外资通过沪深股通持续流入，国内股市预期明显转变，市场出现快涨快跌行情，大幅震荡。2019年Q2，因A股回暖，央行货币政策中性偏松，上交所正式设立科创板实行注册制等金融改革政策出台影响，A股进一步向下的空间没有了。

华夏江融认为复兴牛已在路上，随着基本面预期改善和行业结构的切换，整体市场的波动率再降低，长期资金流入节奏稳步推进，价值股领涨的慢牛走势会逐步启动；总体看，国内货币、财政政策下半年仍有发挥空间，二季度政策处于“观察期”。供给侧改革的推进是权益资产发挥的好时期，市场将以时间换空间！

华夏江融认为，下半年主要以落实存量政策为主，增量政策更多会是微观产业结构型调整。同时，Q3市场进入建国70周年与科创板推出的稳定时间窗口，若外部影响加大或经济再次出现失速迹象，宏观政策或有对冲和托底的措施出台。在此格局下，2019年H2市场将如何演绎呢？

H2影响市场因素相比去年底有四点核心变化：中美经济周期差实质性收窄、国内政策定调的核心矛盾发生转变、股票估值从底部回归至历史中枢、股票供给压力增大。对于这四点变化，我们认为：相比债市、房市，股市仍有性价比，且驱动力的趋势更为确定；增量供给和增量资金角力下，股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。

有效的资金配置是引导产业转型的前提。以资源消耗型为特征的传统产业逐渐成熟；企业整体债务规模累积，违约率上升；随着国际竞争加剧，低端制造业向境外转移，贸易摩擦频发。传统经济模式以房地产、基础设施建设和大宗消费品为主，抵质押物充足、现金流稳定可预期，银行信贷和债权融资可以匹配资金；而新经济和科技创新企业，轻资产、高成长、商业模式迭代快，必须借助风险收益定价的股票市场配置资源。

中美经济周期差实质性收窄。今年下半年，我们预计中美经济周期差实质性收窄是节奏问题而非方向问题；在全球经济存量时代，随着中美经济周期差收窄，我们认为跨境资本流动将流入供给侧调整能力和调整空间更大的中国；国内整体宏观流动性大概率内外平衡，A股市场流动性大概率供需平衡。

实践注册制改革，提高企业质量。注册制以信息披露为核心，淡化财务门槛要求，执行严格退市制度，让企业有序进出，加速股权融资市场代谢，提升市场活力。这些变革将使符合科创板上市条件的企业范围扩大，为投行业务带来增量收入；未来注册制在科创板运行成熟，有望推广至其他板块，券商投行业务将迎来更大的红利。

设立科创板并试点注册制对制度建设影响长远。今年，市场对科技行业提出了很多期待，在目前时点推出科创板，对于我国本土企业自主创新、高科技行业发展，帮助企业直接融资，都将产生非常重要的推动作用。一是放开定价机制，制定更具包容性的上市条件。对于企业而言，科创板将在真正意义上形成一个比较市场化的定价机制。二是在交易制度方面的一些设计创新。从长期来看，这相比于既有的主板、创业板、中小板等也是重要的突破。三是强化信息披露监管，是设立科创板并试点注册制的一项核心原则。同时，在基础制度方面，也匹配着非常严格的退市制度。

在二级市场方面，对于投资者而言，在投资科创板的过程中，会面临机遇与挑战。行业投资必须仔细分析公司的具体情况，科创板包括注册制带来的企业会越来越多，退市机制也必将会是越来越严格。从这点来看，也是对投资者的挑战，即必须具有更加专业的投资水准，或者是说从价值投资的趋势会非常明显。

股指期货松绑，回归常态化。2017年市场走势逐步平稳后，股指期货有四次松绑，成交量快速回升。促进股指期货市场功能进一步发挥，有利于市场的长期稳定健康发展。而对于长期资金来说，股指期货松绑为这类资金入市系上了重要风控安全带。有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。此举也有望给二级市场带来大量的增量资金，整体市场会更加活跃。

投资策略：行稳致远，以时间换空间

展望2019年H2，华夏江融认为：下半年，基于科创板开板及美国货币宽松传导至国内的预期，市场有望迎来估值提升。以时间换空间，在一季度超预期上涨之后，下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。具体来看若二季度调整出空间，三季度将成为下半年相对可操作的时间段。我们预期下一轮行情的展开将是温和缓慢的，下半年市场大概率重回存量博弈，政策转向和市场回暖将改善企业经营环境，将驱动企业业务延续改善趋势。

投资策略：未来外资是流入主力，且持股稳定，集中于长期回报，行业龙头值得持续关注！建议配置重点在消费、弱周期性行业、低估值优先。坚决买入中国优质核心资产，中长期持有，关注现金流稳定、业绩稳健的行业龙头（含大消费、医药、5G通讯等）。

【华夏江融】

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